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        精工鋼構:裝配式業務持續落地,盈利能力不斷改善

        2020-04-22

        EPC及裝配式專利授權收入占比提升使得綜合毛利率增加1.51個百分點,減值及投資收益均有所增加,綜合影響下凈利率顯著提升1.86個百分點。2019年公司綜合毛利率為15.2%,較去年同期提高1.51個百分點,一方面,傳統鋼結構業務盈利能力改善毛利率提高1個百分點至13.8%,另一方面,EPC業務收入大幅增長189%,占比提升4.1個百分點至6.96%,毛利率水平相對傳統較高約16.4%,且毛利率100%的技術授權業務收入較去年同期增加2651萬元至5651萬元。加回研發費用,期間費用率同比增加0.10個百分點,其中銷售費用率提高0.12個百分點;管理費用率同比下降0.20個百分點至3.54%,公司一直以來高度重視技術創新,研發費用繼續加大投入,同比增長36.7%,費用率同比提高0.52個百分點至3.93%;財務費用率下降0.34個百分點至1.53%。公司資產及信用減值損失/營業收入比例提高0.31個百分點;投資收益同比大幅增加4500萬元,約為19年收入的0.42%,綜合影響下公司凈利率提升1.86個百分點至3.91%。


          付現比大幅降低使得公司經營性現金流凈額較去年多流入7.8億元。2019年公司經營性現金流凈額5.46億元,較去年同期多流入7.8億元。全年收現比96.2%,較去年降低7.72個百分點,其中應收賬款及票據同比增加2.81億元,其他應收款同比減少0.28億元,已完工未結算同比增加2.16億元,預收款同比減少2.16億元;付現比87.5%,較去年大幅降低18.2個百分點,顯示公司占款能力明顯提升,應付賬款及票據同比增加6.22億元,預付款同比減少2.87億元。

          傳統業務量價提升,訂單質量不斷優化。公司傳統業務包括工業建筑、公共建筑和商業建筑,19年新簽訂單140億元,同比增長14.5%,其中工業建筑客戶由原來的傳統制造行業,調整為政策鼓勵的新興行業,如高端物流、新能源汽車、環保行業等細分領域市場,19年承接額約67億元,占總訂單48%,同比增長14.1%,新興行業市場占80%,工業建筑板塊承接合同額近三年CAGR約為27%,訂單質量不斷優化;公共建筑受益政府投資增加及自身向EPC模式轉變,19年新簽約46億元,大幅增長84.7%,占比快速提升12.5個百分點至32.9%;商業建筑保持穩健,新簽規?;境制??!?img src="/data/upload/202004/1587541454502555.jpg" title="1587541454502555.jpg" alt="31258674f271a637c5c9dc21a93586e.jpg"/>

         裝配式如沐春風,公司作為行業龍頭公司受益明顯。裝配式是長期趨勢,公司經過十年研發培育,形成了體系成熟、優勢明顯的裝配式建筑集成技術體系,實現裝配化率高可達95%,處于國內領先水平。公司裝配式建筑業務主要采取“直營+授權”兩種模式同步推廣,18年開始逐步收獲落地成果,19年公司繼續落地2單技術授權,至年底成功通過該模式開拓了六大區域市場;直營模式下,公司多個裝配式項目被進入省部級示范項目,且在浙江省政策積極推動下,20年一季度即承接4單項目,合同金額累計18.41億元,全年戰略新興業務有望繼續快速推進。

          擬定增優化債務結構,助力未來發展。公司擬通過市場化發行方式募集資金不超過10億元,用于紹興國際會展中心一期EPC項目、紹興南部綜合交通樞紐建設工程項目和補充流動性。建筑公司主要通過銀行貸款等債務融資方式解決流動資金需求,隨著公司業務規模的不斷擴大,股權融資有利于增強資本實力,提升大型EPC業務承接能力,優化公司財務結構,截至2019年末,公司合并口徑資產負債率為61.6%,按照非公開發行10億元進行測算,發行完成后公司資產負債率57.4%,保障公司的穩健經營和可持續發展?! 【S持20年盈利預測,上調21年盈利預測,新增22年盈利預測,維持“增持”評級:20年裝配式訂單快速落地,上調21年盈利預測,預計公司20-22年凈利潤分別為5.02億/6.12億/7.35億(21年原值為5.92億),增速分別為25%/22%/20%,對應PE分別為13X/11X/9X,維持“增持”評級。

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